比特币和资产-张明:比特币是风险资产还是避险资产?

张明：比特币是风险资产还是避险资产？

中新经纬客户端3月15日电题:“张明:比特币是风险资产还是避险资产？”

作者张明（中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任）

要建立比特币价格走势的分析框架，首先要定义比特币是风险资产还是避险资产。有人认为，由于比特币总量固定在2100万枚，比特币具有与黄金类似的抵御通货膨胀的价值。但如图2所示，2017年至2018年，比特币价格与黄金价格变化呈正相关。自2019年以来，两者之间的关系呈现出明显的负相关性。

由于比特币与黄金价格的相关性在历史上并不稳定，我们可以调查比特币价格与大宗商品价格之间的关系。如图3所示，自2017年以来，比特币价格趋势与CRB大宗商品现货价格指数的趋势呈现出明显的正相关性。

综上所述，比特币的性质更像是一种典型的风险资产。让我们考虑一下比特币价格与全球金融市场动荡之间的关系。如图4所示，自2017年以来，比特币价格变化与全球金融市场动荡（VIX指数）显著负相关。这进一步加强了对比特币是一种风险资产的判断。

因为我们讨论的是比特币美元的价格走势，美元作为计价货币的实力应该与比特币的价格走势呈负相关。此外，美元也是一种典型的避险资产，这也应该与比特币作为风险资产的价格走势呈负相关。如图5所示，自2017年以来，比特币价格变化确实与美元指数走势呈明显负相关。

风险资产和避险资产的价格都受到全球流动性的影响。如图6所示，自新冠肺炎疫情爆发以来，比特币价格变动与美联储资产负债表总资产变动明显正相关，美联储总资产变动领先于比特币价格变动。

此外，美国的长期利率变化也反映了全球流动性和融资成本的变化。理论上，比特币价格应该与美国长期利率走势负相关。如图7所示，自2017年以来，比特币价格的变化与美国10年期国债收益率的变化有一定的负相关性，但相关性明显较弱，领先的滞后关系也在发生变化。比如新冠肺炎疫情爆发后比特币价格大幅上涨，似乎与新冠肺炎疫情爆发后美国10年期国债收益率大幅下降有关。但自2020年下半年以来，美国债券收益率的复苏似乎并没有对比特币价格产生重大负面影响。

综上所述，比特币是一种典型的风险资产。由于总供应有限，新供应速度逐渐下降，其价格更受需求方的影响。比特币需求主要是由投机需求驱动的，因为比特币在现实世界中应用的机会很少。比特币价格作为一种风险资产，与大宗商品价格指数和全球流动性正相关，与黄金价格、全球金融市场动荡、美元指数和10年期国债收益率负相关。

最后，值得注意的是，比特币价格与10年期国债收益率变化的相关性较弱，2019年左右比特币与黄金价格趋势的相关性发生了方向性变化。（摘自微信官方账号“张明宏观金融研究”）

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